近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的(de)股东行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改(gǎi)革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问(wèn)津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显(x说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污iǎn)著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资(zī)。中国的(de)国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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