4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就(香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，香港割让是什么条约谁签字，香港割让是什么条约多少年短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触(chù)发会(huì)有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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