事件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分(fēn)湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分(fēn)耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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