4月美国就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较大不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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