4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句(jiàng)息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

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　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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