事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人(rén)提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存款面向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写rong>）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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