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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的(de)领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

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　　PPI回(huí)落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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