来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业(yè)层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度(dù)房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110005725.png">

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西(xī)南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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