事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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