4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(z蜡的熔点是多少度hōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新蜡的熔点是多少度增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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