公(gōng)募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三(sān)方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模式(shì)启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手(决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思shǒu)，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司(sī)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度(dù)的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资端(duān)业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，加(jiā)强(qiáng)了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认(rèn)为决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思(wèi)，对于(yú)基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的关(guān)注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优(yōu)势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客(kè)户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模(mó)式(shì)的发展。据(jù)一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠(qú)道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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