2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基(jī)金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们对于市(shì)场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来(lái)哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它(tā)的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的(de)时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的(de)收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下(xià)行的(de)时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可猕猴桃要公母一起种吗，猕猴桃一公一母怎么种能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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