大家周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃(wò)行政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据塞尔维(wéi)亚南(nán)通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态(tài)与科索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部(bù)兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经(jīng)被科索沃(wò)特(tè)警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战(zhàn)争(zhēng)结束后由联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索沃单方面(miàn)宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对科索(suǒ)沃德国有多大面积，德国相当于中国哪个省拥有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预(yù)期上(shàng)行！这一数据创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指数(shù)同比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预(yù)期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来(lái)新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前(qián)经济(jì)周期相关的(de)通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处(chù)于1985年(nián)以(yǐ)来的最高记录。

　　美(měi)联(lián)储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约(yuē)交易(yì)商周(zhōu)五加大了对美(měi)联储将继续加息(xī)的押注，数据(jù)公(gōng)布(bù)后(hòu)，这些合约(yuē)的隐含(hán)收(shōu)益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基(jī)于对(duì)期(qī)货的(de)押注，今年降息的可能(néng)性不大。现(xiàn)在，他(tā)们(men)预计(jì)在(zài)2024年之前德国有多大面积，德国相当于中国哪个省不(bù)会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数(shù)据、劳(láo)动力市(shì)场以及(jí)债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可(kě)能性(xìng)。交易(yì)员们现在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息(xī)25个基(jī)点。市场(chǎng)预计联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届时(shí)将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难(nán)走出(chū)弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤(méi)化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报(bào)记者观(guān)察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌(diē)幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投(tóu)安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化(huà)的根(gēn)源还是原(yuán)料(liào)端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场(chǎng)进入(rù)衰退(tuì)交(jiāo)易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工(gōng)业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易(yì)的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已(yǐ)触碰(pèng)到中东(dōng)主(zhǔ)要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在(zài)美国页岩油非常(cháng)规能源产(chǎn)量增速(sù)持续不达预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑(duì)现(xiàn)，在能源(yuán)品的下行趋势中(zhōng)原油的成本(běn)支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨(dūn)左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供(gōng)应(yīng)有增无减，宽松的供(gōng)需(xū)面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品种构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处于震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化(huà)工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分(fēn)析(xī)师刘书(shū)源表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油(yóu)整体为区间弱(ruò)势震荡(dàng)的走势(shì)，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹(jì)象。”方正中期(qī)期货研究院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏聪聪(cōng)解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤(méi)炭市(shì)场供应(yīng)存在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情况下，市(shì)场(chǎng)可流通货(huò)源充裕，今年(nián)受(shòu)到天气因(yīn)素(sù)的影响，水电出(chū)力预(yù)计(jì)逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤(méi)需求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价(jià)格仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本端难以(yǐ)提供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分区域需(xū)求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持(chí)续走(zǒu)弱也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品(pǐn)种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产(chǎn)品的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤(méi)化工品(pǐn)种的(de)估值中(zhōng)枢(shū)不断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的(de)大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价格同步走(zǒu)低(dī)，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下(xià)跌幅度大(dà)于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇成(chéng)本(běn)理论(lùn)核算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也(yě)表示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格(gé)回(huí)到历(lì)史低位(wèi)，上游甲醇(chún)生(shēng)产企业整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤(yóu)其是单一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内(nèi)地企业有传出(chū)因(yīn)甲醇价(jià)格太低(dī)，出现停(tíng)车(chē)或者降负的消息，后续值得持(chí)续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素(sù)的(de)产能不断扩张，当前下游的(de)需(xū)求难以匹配新(xīn)增的产能(néng)，未(wèi)来其(qí)价格可能(néng)在1—2年(nián)都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或(huò)者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产(chǎn)能的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱(ruò)周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部分(fēn)品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投产压力，进口体量(liàng)大的品种将受(shòu)到低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击(jī)，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为(wèi)长(zhǎng)期(qī)下跌(diē)后的(de)反弹，而不是行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访(fǎng)中记者了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收紧的(de)前景提(tí)振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板块表(biǎo)现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺油价和(hé)G7在其(qí)年(nián)度(dù)领导人会议上承诺将加大力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的(de)行为都对(duì)于油价起到(dào)提(tí)振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看(kàn)，下半年(nián)全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国(guó)需(xū)求复(fù)苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强势(shì)从成本端带动油化(huà)工整(zhěng)体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库存超预期(qī)大(dà)幅下降，主要(yào)源自(zì)原油进口(kǒu)的(de)大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺季(jì)来(lái)临显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油在(zài)内的成品油库存均出现不同程度(dù)的(de)下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比(bǐ)增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产不及预期，但沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会(huì)议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的(de)收(shōu)储均将(jiāng)收(shōu)紧下半年全(quán)球原油(yóu)平衡(héng)表(biǎo)。但(dàn)在美国债务(wù)上限谈判(pàn)达成一致前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会(huì)影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前(qián)油(yóu)价(jià)被(bèi)市场(chǎng)接受度提升(shēng)，预计6月化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但(dàn)由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现货(huò)价(jià)格表现更(gèng)弱，因而(ér)以原油折(zhé)算(suàn)成本的加工利(lì)润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的(de)利(lì)好已进入(rù)兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的(de)减(jiǎn)产已在(zài)原油(yóu)及成(chéng)品(pǐn)油发(fā)运船期(qī)中有所体(tǐ)现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)带来(lái)的需(xū)求端(duān)不确定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概(gài)率事件发生(shēng)，二季度(dù)起的基准去(qù)库预期(qī)仍将为原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕(yù)，因此煤(méi)炭价格下行的趋(qū)势依然存在(zài)。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是(shì)成品油(yóu)消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反(fǎn)差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇看来(lái)，在国内(nèi)动(dòng)力煤(méi)市(shì)场中(zhōng)下游库存(cún)有(yǒu)效(xiào)去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期(qī)之前，油化(huà)工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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