来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏相遇时间的公式 相遇时间怎么求的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速(sù)明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来相遇时间的公式 相遇时间怎么求，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去(qù)库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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