私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基(jī)金法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速(sù)，规模不(bù)断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基(jī)金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基(jī)金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二(èr)条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节(jié)提(tí)出(chū)了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的(de)《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应(yīng)当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基金(jīn)进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强(qiáng)流(liú)动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一(yī)次(cì)。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)提升专业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金采取资产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监(jiān)会(huì)、协会认(rèn)可的投(tóu)资品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得(dé)通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的(de)，应(yīng)当(dāng)明确(què)约定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品(pǐn)不再投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的(de)其(qí)他私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利(lì)益优(yōu)先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范(fàn)利益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金在交易系统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私(sī)募(mù)基金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金(jīn)来(lái)源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第三(sān)方下(xià)达(dá)投(tóu)资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机(jī)构、其(qí)他私募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他(tā)私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在(zài)向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资(zī)管产品的(de)灵活(huó)度(dù)，让(ràng)资金(jīn)方的投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政(zhèng)策(cè)监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案(àn)的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金(jīn)针对不同情塑料是不是绝缘体况提(tí)出差异(yì)化整改要求，并(bìng)对(duì)重点条款的(de)整改给予(yǔ)充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规模(mó)等触(chù)及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活(huó)动获(huò)得(dé)须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集的投资(zī)者要求设置不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发(fā)生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指塑料是不是绝缘体引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合(hé)同，约定(dìng)明(míng)确(què)的基金(jīn)存续(xù)期，以促进目前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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