4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么年份，或导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业(yè)均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可(kě)能性加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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