近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

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　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们(men)对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来(lái)外(wài)资机(jī)构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)左眉毛有一根特别长是什么意思？厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改革能(néng)够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)左眉毛有一根特别长是什么意思？三，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在(zài)面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机(jī)会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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