文(wén)|招商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其fe2o3是什么化学元素他13个行(xíng)业的(de)营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有(yǒu)工fe2o3是什么化学元素业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的节(jié)奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹

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