文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消(xiāo)费范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cá范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音i)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续(xù)回流到理财市场。<范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音/p>

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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