金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端(duān)恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下(xià)降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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