4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母alt="华泰 | 宏观：非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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