来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析(xī)研(yán)究当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得(dé)经(jīng)济转型(xíng)升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要克(kè)服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明(míng)显改善，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经济(jì)要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要(yào)求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的力(lì)量去推(tuī)动经(jīng)济(jì)修复(fù)，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决(jué)企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表述。对(duì)于政策的要求，本次(cì)会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各类政策(cè)协(xié)调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求(qiú)是未(wèi)来的(de)政策(cè)重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入(rù)的自然修复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其(qí)是基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区(qū)和自(zì)由贸(mào)易港对(duì)接国(guó)际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政策的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议(yì)明确“要夯(hāng)实科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设和(hé)配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智(zhì)能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在(zài)互联网(wǎng)领域(yù)，要(yào)推动(dòng)平台企(qǐ)业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信(xìn)托机构(gòu)改(gǎi)革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀)调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管(guǎn)理(lǐ)，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小金融(róng)机构的风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的(de)风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需(xū)要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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