来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活动以适(shì)度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的(de)概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低(dī)。

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