金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(1dm等于多少cm 1dm等于多少mbǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨(t1dm等于多少cm 1dm等于多少mǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过(guò)程(chéng)，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下(xià)景气(qì)行业的(de)稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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