2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新(xīn)能(néng)源的(de)重点领域，光伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽管在(zài)政策扶(fú)持和行业高(gāo)成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但(dàn)行业内上(shàng)中下游板(bǎn)块的(de)盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意(yì)。

　　金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分(fēn)为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加(jiā)工设备、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长的利润(rùn)贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足(zú)20％，辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么企(qǐ)业(yè)间(jiān)的竞争(zhēng)加(jiā)剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下行(xíng)预(yù)期增加，结合(hé)对企业(yè)经(jīng)营数据变化的(de)分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游企业来(lái)说意味着原材料成(chéng)本得到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千(qiān)亿(yì)，八成企(qǐ)业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上市公司(sī)的扶持力度。金融界上(shàng)市公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据(jù)国家能源局数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)实现(xiàn)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去(qù)年(nián)电(diàn)池片环节尤(yóu)其是(shì)大(dà)尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内(nèi)累计实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润(rùn)贡献(xiàn)过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅(guī)料硅片享受到光(guāng)伏产业(yè)的红(hóng)利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块(kuài)毛利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行(xíng)业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快(kuài)提升(shēng)，首先(xiān)是源(yuán)于(yú)供不应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材料方，硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格(gé)依然(rán)处(chù)于高位。特别是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅(guī)片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价(jià)双(shuāng)升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的(de)企业(yè)容易形成规模(mó)效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公(gōng)司，不(bù)容易形(xíng)成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净(jìng)利润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行(xíng)业整体归母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及(jí)光伏(fú)电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材(cái)等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光(guāng)伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看(kàn)，中下游领域的(de)光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛利率下滑明显，特(tè)别(bié)是光(guāng)伏电池组件成为(wèi)毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业不(bù)同(tóng)板块的毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业(yè)，数(shù)量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变(biàn)器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备(bèi)行业上游(yóu)“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格(gé)局将发生(shēng)怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公(gōng)布的(de)最(zuì)新数据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料硅辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么片企业的经营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影(yǐng)响(xiǎng)。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一(yī)季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而言都有明(míng)显下行(xíng)趋(qū)势，说明(míng)当前有库存(cún)积(jī)压风险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年(nián)一(yī)季度存(cún)货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短(duǎn)期供过(guò)于(yú)求的局面，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有进一步下(xià)行空间。这对(duì)于(yú)光伏(fú)电池组件、光伏加工设(shè)备(bèi)等对(duì)中下(xià)游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收(shōu)率(lǜ)等有一定帮助。

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