近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的(d命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么e)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局等(děng)多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本(běn)市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持(chí)有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的(de)国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还(hái)是(shì)国内投资者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价(jià)命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么的(de)额外推(tuī)动力。

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