美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机(jī)谈结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富(fù)管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性非常(cháng)低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相对于(yú)美国和发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国资产的(de)信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及(jí)全(quán)球资本(běn)市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理(lǐ)部总经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出(chū)发(fā)，诸(zhū)如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾(wěi)部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低(dī)相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾(gù)美(měi)债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大(dà)类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美(měi)国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出(chū)现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业数(shù)据和工商业(yè)运行(xíng)情况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从(cóng)经(jīng)济(jì)数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将(jiāng)可(kě)于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作(zuò)用。债(zhài)券收益率或将随着资本流(liú)出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大(dà)抛压。他总结道(dào)，美债的(de)重新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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