私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协(xié)）就(jiù)起草(cǎo)的《私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范(fàn)，中基协实(shí)施登(dēng)记(jì)备案(àn)以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交易(yì)活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重(zhòng)要的(de)机构投资(zī)者(zhě)之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形(xíng)成(chéng)《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金运(yùn)作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登(dēng)记备案标准，其(qí)中就提出私(sī)募证券(quàn)基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴募(mù)集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除(chú)市场波动(dòng)导致净值(zhí)变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的(de)，该(gāi)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合(hé)投资要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基(jī)金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者金融(róng)机构发行的资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品的(de)，应(yīng)当明(míng)确约定所投(tóu)资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适(shì)格(gé)投(tóu)资者提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防范利益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私(sī)募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急(jí)处置、关于预警线与止损线的(de)风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理人应(yīng)当结合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和自身(shēn)管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发情景、风味发酵乳是不是酸奶应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的(de)实际标(biāo)准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的(de)投(tóu)放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执(zhí)行。同时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情(qíng)况提出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交易等投资(zī)要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)发生基(风味发酵乳是不是酸奶jī)金合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存(cún)续(xù)期限的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明(míng)确(què)的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续基(jī)金(jīn)限期整改。

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