金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提(tí)到(dào)，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于(yú)上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长端(duān)利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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