文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业(yè)收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深(shēn)和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造、仪器施为什么读yi什么意思，施怎么读啊仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多(duō)个(gè)行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月(施为什么读yi什么意思，施怎么读啊yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4施为什么读yi什么意思，施怎么读啊.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于(yú)第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)明(míng)显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系(xì)人罗丹

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