一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游(y之字是什么结构的字，近字是什么结构óu)消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制(zhì)造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　之字是什么结构的字，近字是什么结构trong>上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造(zào)业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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