近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局(jú)一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去(qù)难(nán)以进入部分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空(81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程kōng)间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到(dào)的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资(zī)。中国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程)成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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