金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举(jǔ)行4月份国民(mín)经济(jì)运行情况新闻(wén)发布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待(dài)未(wèi)来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经(jīng)济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低(dī)位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有所回(huí)落(luò)。同时(shí)，生猪市场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费(fèi)汽(qì)柴油价格(gé)输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐(nài)用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的(de)排放标(biāo)准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度加大(dà)，带动了(le)价(jià)格的下行。我们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素影102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然气开采业(yè)价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场(chǎng)需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而(ér)市(shì)场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和基数效应有关(guān)。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局(jú)良好，同时(shí)通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定(dìng)、物(wù)流渠(qú)道(dào)畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去(qù)年国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码涨(zhǎng)幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生(shēng)动力(lì)也(yě)在增(zēng)强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货(huò)币(bì)供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，不符(fú)合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始修复(fù)，对(duì)价格的(de)提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资(zī)金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当前资金多(duō)滞(zhì)留(liú)在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于(yú)企(qǐ)业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信用派生对企业行为(wèi)的(de)支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季(jì)度(dù)有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出(chū)现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场信心(xīn)反(fǎn)其道而行(xíng)之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有助于推(tuī)动收(shōu)入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极(jí)”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大(dà)周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高(gāo)能级(jí)城市(shì)地(dì)产供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利(lì)于需求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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