来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)40kg是多少斤望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各(gè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业(yè)景气度(dù)的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和(hé)库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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