来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个(gèm是什么意思性取向)辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促m是什么意思性取向进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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