4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行7％，化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台降价(jià)政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国(guó)小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外(wài)经济(jì)动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求(qiú)链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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