来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计(jì)一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债、新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗机构债(zhài)务和(hé)机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行(x新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗íng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要(yào)时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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