来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数(shù)据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息国资委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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