2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方(fāng)面的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思ong>资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较低位置(zhì)，宏观(guān)环六加一等于几是什么梗，抖音六加一是什么意思境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。