原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使白酒行业(yè)内部强者至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑(huá)，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不应求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的看法，他(tā)认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经济(jì)面的(de)恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习(xí)惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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