来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均(jūn)消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强。今年在海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至(为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹