4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点<behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗/strong>

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基(jībehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗)数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续(xù)带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》