金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如(prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗rú)果不良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗的催化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳(prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗wěn)定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质房地(dì)产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提(tí)升。

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