2022年(nián)是(shì)国内(nèi)实施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的(de)重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断增(zēng)长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能(néng)力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变(biàn)器、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整(zhěng)体呈现(xiàn)金字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字(zì)塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利(lì)润贡献占比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的竞争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格下行(xíng)预期增加，结合对企业(yè)经营数据(jù)变化的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来(lái)降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对于中下(xià)游企业(yè)来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公司(sī)的(de)扶持力度(dù)。金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院统(tǒng)计(jì)发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的政(zhèng)府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶持(chí)背后，与之(zhī)同步的是(shì)上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来看，根(gēn)据国家能源局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以看出，光(guāng)伏制造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以(yǐ)上(shàng)增速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光伏设(shè)备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分(fēn)别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿(yì)元，叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉同比增(zēng)长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片环(huán)节(jié)尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应(yīng)求的(de)状态(tài)，年内累计(jì)实现(xiàn)电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能(néng)力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归(guī)母净(jìng)利润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利(lì)润(rùn)贡(gòng)献过(guò)半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果(guǒ)参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业(yè)的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂商(shāng)较少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及(jí)行(xíng)业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行业毛利(lì)率(lǜ)最高的(de)板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供(gōng)不应(yīng)求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏(fú)设备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代表(biǎo)之一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关产品持续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的(de)企业(yè)容易(yì)形成(chéng)规(guī)模(mó)效应。这一板块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是大全(quán)能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅(guī)片企业归母(mǔ)净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片(piàn)企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上游(yóu)，中(zhōng)下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛(máo)利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈利情(qíng)况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿(yì)元(yuán)，净(jìng)利润增长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中下游领域的光(guāng)伏(fú)加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛(máo)利率下(xià)滑(huá)明显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组件成(chéng)为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上市(shì)公司，平(píng)均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基(jī)绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数(shù)量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材(cái)料涨价等(děng)因素(sù)影响，福(fú)莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板(bǎn)块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去年(nián)逆变器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球(qiú)主流市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅(guī)片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国(guó)有色金属(shǔ)工(gōng)业(yè)协会硅业分会公布(bù)的(de)最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片价格下(xià)跌对(duì)上游公司盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大(dà)全能(néng)源实(shí)现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季(jì)度存货(huò)周转率数(shù)据发现(xiàn)，无论是(shì)环比还是同比，相(xiāng)较而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋(qū)势，说(shuō)明(míng)当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以大(dà)全(quán)能源为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格(gé)还(hái)有进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能较(jiào)好控(kòng)制原材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利(lì)率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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