2022年是国(guó)内实(shí)施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大(dà)，营收、归母(mǔ)净利(lì)润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业(yè)内上中下(xià)游(yóu)板块的盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院的(de)数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利参差不(bù)齐。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料(liào)硅片(piàn)生(shēng)产(chǎn)加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡(gòng)献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游将迎来降价与去(qù)库存阶段(duàn)，这(zhè)对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意味着原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利(lì)润突破(pò)千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方(fāng)向的光伏(fú)设(shè)备，市场加大对(duì)上市公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的(de)是上市(shì)企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据国(guó)家(jiā)能源局(jú)数据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量(liàng)均实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业(yè)实现归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速达到(dào)162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的(de)状态(tài)，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利(lì)率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享受(shòu)到光伏产业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游(yóu)多数(shù)板(bǎn)块毛利率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快(kuài)提(tí)升(shēng)，首先是源于供不应求(qiú)背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块(kuài)可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行，硅(guī)片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持(chí)续扩产，价格同比上(shàng)涨显著(zhù)，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业(yè)容易(yì)形成规模效应(yīng)。这一板块仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增(zēng)长，平(píng)均(jūn)归(guī)母净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而(ér)通威股份(fèn)、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅(guī)片企业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光(guāng)伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游，中下(xià)游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言(yán)，光(guāng)伏(fú)设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家企业平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下(xià)游领域的(de)光伏加工设备(bèi)和逆变(biàn)器毛利(lì)率3年来基本持平，而光伏(fú)辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)毛利率下(xià)滑明显，特别是(shì)光(guāng)伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的(de)头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个(gè)百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器(qì)板块有6家企业，数量相(xiāng)对(duì)较少(shǎo)，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利(lì)率在(zài)该板块(kuài)第(dì)一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆(nì)变(biàn)器板块(kuài)的绝(jué)对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变器全(quán)球(qiú)出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势，行业格(gé)局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点(diǎn)，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国有色金(jīn)属工(gōng)业协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元(yuán)/片，周环(hu嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思án)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据也可看出(chū)硅片价格下跌对(duì)上游公司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季度存(cún)货周转率数(shù)据(jù)发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有明(míng)显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一(yī)季(jì)度存货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅料(liào)硅(guī)片面临(lín)短期供过于(yú)求的局面，在清理库存的阶(jiē)段下(xià)，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一步下行(xíng)空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下(xià)游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一(yī)定帮助(zhù)。

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