调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度(dù)之(zhī)高也正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报(bào)记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧(ōu)美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰退(tuì)的预期(qī)再(zài)起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存(cún)在(zài)4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来(lái)芳(fāng)烃(tīng)美亚价(jià)差处于(yú)往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年(nián)四(sì)季度至(zhì)今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市(shì)场(chǎng)的调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求(qiú)面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价格的大(dà)幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调(diào)油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波(bō)动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通(tōng)货(huò)源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北(běi)方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成(chéng)品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对(duì)原油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身的(de)供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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