金融界5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待(dài)未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济(jì)综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)不存(cún)在通缩(suō)，总的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个月(yuè)回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价格有所回落。同(tóng)时(shí)，生(shēng)猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充足的(de)。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了食(shí)品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格(gé)总(zǒng)体上(shàng)趋于回落(luò)，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到(dào)上(shàng)涨周(zhōu)期等因素(sù)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别的影响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食(shí)品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟(gēn)过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化(huà)运行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩(kuò)大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价(jià)格涨幅(fú)有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会(huì)推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外(wài)多(duō)重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因(yīn)素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格与(yǔ)国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世界经(jīng)济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)1先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别6.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还(hái)会(huì)持续，国(guó)内市(shì)场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度(dù)货币政策(cè)报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回(huí)落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国(guó)经济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向消费的转化(huà)受(shòu)收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效应，去(qù)年(nián)二季(jì)度受疫情(qíng)冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今年二季(jì)度GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高(gāo)基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低(dī)，特(tè)别是政策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)。通(tōng)缩主要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也(yě)具有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波(bō)动的(de)滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以物价(jià)回(huí)落来(lái)评(píng)判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增(zēng)速(sù)，去(qù)年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领先经济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给(gěi)和外需等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。除(chú)去(qù)年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无(wú)用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也(yě)有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不同的(de)是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用扩张以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖(tuō)累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长(zhǎn先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别g)的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据(jù)已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤(bā)痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活(huó)动(dòng)多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和(hé)企业消费，后(hòu)半程靠居民消(xiāo)费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业(yè)招工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是共识(shí)，地(dì)产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复(fù)出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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