来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度氯化钾相对原子质量是多少，上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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