公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金。而(ér)目(mù)前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家基(jī)金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度(dù)的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类Q杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪FII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的(de)交易(yì)前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商业模(mó)式创(chuàng)新杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪g>

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方(fāng)式是需(xū)要将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部(bù)对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提(tí)高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对(duì)基金公司(sī)来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪)模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商(shāng)的交易席(xí)位直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式(shì)进入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和(hé)基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统探索(suǒ)较困(kùn)难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发生(shēng)分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。