金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位(wèi)，特(tè)别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不全大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩(shèng)和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波(b大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流ō)动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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